기업 분석

AbbVie 2025년 1분기 실적 - ‘Humira 그림자 넘어, 다중 성장 엔진으로의 전환을 증명하다’

디렉터슈 2025. 4. 27. 15:06

1. 나는 어떤 투자자이고, 왜 이 실적을 보는가

나는 단순히 주가 등락을 좇지 않고,
구조적 가치와 심리적 납득을 기준으로 투자하는 '납득 기반 실용 가치 투자자'다.

이번 AbbVie 실적을 주목하는 이유는 다음과 같다.

Humira의 특허만료(LOE) 이후, 매출 공백을 과연 어떻게 메우고 있는지?
Ex-Humira 포트폴리오(Skyrizi, Rinvoq 등)가 진짜 캐시카우로 안착했는지?
비만 시장 진출, ADC 기반 Oncology 파이프라인 강화가 단순 장밋빛 발표인지, 구조적 전략인지?
최근 미용 사업 둔화, 관세 리스크 등 단기 불안 요인에 대응 체계가 견고한지?

즉, 단순 "수익 vs 손실"보다
"AbbVie라는 기업이 장기 복리 성장을 재구축할 수 있는 구조를 완성했는가"를 검증하는 것이다.

2. 실적 요약 표 – 숫자보다 맥락

항목	2025 Q1 실적	2024 Q1 실적	YoY 증감	구조적 해석
총 매출	133.43억 달러	123.10억 달러	+8.4% (Reported) / +9.8% (Operational)	Humira 하락에도 Ex-Humira 제품 급성장
GAAP EPS	$0.72	$0.77	-6.5%	IPR&D 비용 및 이자비용 증가 반영
조정 EPS	$2.46	$2.31	+6.5%	면역질환/신경과학 수익성 강화 영향
면역질환 매출	62.64억 달러	53.73억 달러	+16.6%	Skyrizi, Rinvoq 고성장
Skyrizi 매출	34.25억 달러	20.10억 달러	+70.5%	IBD 시장 진입 성공 및 처방 점유율 확대
Rinvoq 매출	17.18억 달러	10.93억 달러	+57.2%	다양한 면역질환(IBD, Derm, Rheum) 확대
Humira 매출	11.21억 달러	22.70억 달러	-50.6%	바이오시밀러 경쟁 심화, 미국 내 급속 하락
신경과학 매출	22.82억 달러	19.65억 달러	+16.1%	VRAYLAR, Ubrelvy, Qulipta 판매 호조
종양학 매출	16.33억 달러	15.44억 달러	+5.8%	Venclexta 성장 및 Elahere 기여 시작
미용(Aesthetics) 매출	11.02억 달러	12.48억 달러	-11.7%	소비심리 약화로 시장 전반 침체

핵심 요약:
Humira 하락에도 불구하고 Ex-Humira 제품들이 가파르게 성장하면서,
"포스트 Humira 체제"가 예상보다 빠르게 자리잡기 시작했다.
특히 면역질환과 신경과학 부문의 질적 성장이 주목된다.

3. 수익성보다 구조 대응력에 주목

단순히 EPS가 예상보다 나왔는가를 보는 것이 아니라,
왜 그런 실적이 나왔는지, 내부 구조 대응이 어땠는지를 본다.

3.1 비용 요인: 통제 가능한 구조적 증가

R&D 비용 증가 (매출 대비 15.4%):
- 비만(Obesity), ADC, Neuroscience 신약 개발에 대한 선제적 투자.
- 단순 비용 확대가 아니라, 향후 5~8년 성장 모멘텀 확보를 위한 구조적 투자.
IPR&D 및 마일스톤 비용 증가 (248M):
- Nimble Therapeutics, Gubra 등 외부 파트너십을 통한 포트폴리오 보강.
- 단기 EPS 희석 요인이지만, 장기 파이프라인 가치 제고 차원에서 불가피.
이자비용 증가 (627M):
- 고금리 환경 지속 영향.
- 다만, 부채 구조 자체는 안정적이며 향후 점진적 부담 완화 가능성 존재.

요약: 비용 증가는 대부분 성장 투자 및 M&A 전략에 기반.
과거의 비용 절감형 대응이 아니라, 미래 매출원 확보를 위한 공격적 포지셔닝이 특징이다.

3.2 수익 요인: Ex-Humira 제품군이 성장 중심 전환

면역질환 부문:
- Skyrizi는 크론병, 궤양성 대장염(I&D) 시장 확장 성공.
- Rinvoq는 아토피 피부염, 류마티스 질환 등 적응증 다변화.
신경과학 부문:
- VRAYLAR(양극성장애, 주요우울증 보조제) 꾸준한 수요 증가.
- Ubrelvy, Qulipta(편두통 계열) 시장 점유율 확대.
종양학 부문:
- Venclexta(AML, CLL) 판매 확대.
- Elahere(난소암) 신제품 매출 기여 본격화.

요약: Humira 의존도를 벗어나 다중 성장 포트폴리오 체제를 본격 가동했다.

3.3 시스템 대응 실패 여부: 없음

미용 부문 부진(Aesthetics)은 글로벌 경기 둔화 영향으로 전 산업군 공통 현상.
관세 리스크는 현재 발생하지 않았고, 경영진은 명확한 대응 시나리오를 보유.

따라서 이번 분기에는 구조적 대응 실패로 평가할 만한 사례는 없다.

4. 실적 발표 속 시그널 3가지

이번 어닝콜과 Press Release를 통해 감지할 수 있었던 핵심 시그널은 다음과 같다.

4.1 포스트 Humira 전략 완성 가속화 선언

Rob Michael CEO는 "2년 내 Peak Revenue 복구"를 공식적으로 언급했다.
Skyrizi, Rinvoq 매출 성장률이 예상보다 훨씬 가파르며,
Humira 하락분을 '수량 확장 기반'으로 초과 상쇄할 수 있다는 확신을 표현했다.

→ 해석: 단순 리스크 완화가 아니라, Ex-Humira 매출이 구조적 성장 축으로 전환되고 있다는 강력한 메시지.

4.2 비만(Obesity) 시장 진출을 통한 신성장 카테고리 개척

Gubra와의 협력으로 ABBV-295 개발을 공식화하고, 초기 임상 결과를 공개했다.
CEO는 "Obesity 시장은 AbbVie의 6번째 핵심 성장축이 될 것"이라 선언했다.

→ 해석: 기존 5대 성장영역(면역질환, 신경과학, 종양학, 안과, 미용) 외에
비만 치료를 통한 매출 다각화 계획을 장기적으로 명확히 설정한 것.

4.3 미국 제조 인프라 강화로 정책 리스크 대응 시사

"10년간 100억 달러 미국 생산 투자" 계획 발표.
관세, IRA(약가 규제) 등 정책 리스크에 선제적으로 대응할 준비 완료.

→ 해석: 단기 관세 리스크 노출을 방어하고, 장기적으로 미국 중심 제조 기반을 강화해 정책 수혜 포지셔닝을 확보하는 전략.

5. 체크리스트 기반 구조 평가

분류 | 질문 | 현황 (구체 수치 및 구조 설명) | 구조적 해석 및 투자 판단
EPS 성장성 | EPS가 일회성 요인이 아니라 구조적 성장 기반 위에 있는가? | 2025Q1 Adjusted EPS $2.46 (+6.5% YoY), GAAP EPS는 $0.72로 하락 (IPR&D 비용 반영) | Ex-Humira(면역/신경과학) 제품군 매출이 20% 이상 성장하며 EPS를 견인. 단순 원가 절감이 아닌 신제품 매출 확장이기 때문에 질 높은 EPS 성장으로 평가 가능.
MCR (매출 성장 질) | 매출 성장이 특정 제품 의존도가 심한가, 다각화됐는가? | 면역질환 +18.1%, 신경과학 +17.0%, 종양학 +7.5%, 미용 부문 -10.2% | Skyrizi+Rinvoq 뿐 아니라 VRAYLAR(신경), Venclexta(종양), BOTOX(치료용) 등 다중 성장축. Humira 집중도 약화, 매출 구조 재편 성공 중.
PER 적정성 | Forward PER이 성장성 대비 과대평가 or 저평가인가? | 2025년 Forward PER 약 13

~~14배 (S&P500 평균 대비 약 20% 할인) | 과거 Humira 단일 성장기에 15~~

17배였던 AbbVie 역사적 PER과 비교해도 낮은 수준. Skyrizi, Rinvoq의 성장률 감안시 성장대비 저평가 영역.
신약 파이프라인 | 파이프라인 리스크(의존, 부진)가 있는가? | ADC(항체약물결합체) 기술군 확장 중 (Teliso-V, tmAb A 등), BCMA/CD3, Obesity 신약 진행 중 | 단기(12년) 파이프라인 리스크는 낮음. 특히 ADC 분야는 다수 신약이 중기 임상 진입. 향후 20262029년 기간 동안 신약 출시 모멘텀 지속 가능성 높음.
리스크 대응 체계 | 관세, 규제, 약가 압박 등 외부 리스크 대비가 되어 있는가? | 10년간 100억 달러 미국 생산 투자 계획, IP 구조 최적화 완료, Pill Penalty 수정 요청 진행 | 정책 리스크 대응 체계 우수. 미국 내 생산 비중이 높아 관세 충격 최소화 가능성. IR 대응 및 로비력 역시 Big Pharma 평균 이상.

핵심 요약:
EPS와 매출 성장의 구조적 질이 매우 높은 편이며, 리스크 대응 역시 체계적이다.
현재 PER 수준은 미래 복리 성장 가능성 대비 매력적인 편이다.

6. 재무 건전성 분석

6.1 Balance Sheet

구조적 포인트:
AbbVie는 Allergan 인수 이후 부채 상환을 꾸준히 이어왔고,
이번 분기에도 별도 부채 급증 없이 안정적인 수준을 유지했다.

6.2 Cash Flow

구조적 포인트:
R&D, 제조 투자 등 미래 성장 기반 강화를 위한 현금 운용 비율이 증가했지만,
배당 여력과 부채 상환에 충분히 대응 가능한 수준이다.

7. 투자자 전략 - 보유자 vs 미보유자 대응

이번 AbbVie 2025년 1분기 실적을 구조적으로 해석하면,
현재 주가는 "완전한 성장 전환"을 반영하지 못한 상태다.
이에 따라 보유자와 미보유자 대응 전략을 구분해 제시한다.

7.1 보유자 전략

전략 요약:
장기 복리 성장 전환을 신뢰하고 보유 지속. 다만 미용 부문 리스크 감안해 분기별 모니터링 강화.

면역질환, 신경과학, 종양학 포트폴리오의 질적 성장이 입증되고 있으며,
Skyrizi+Rinvoq 성장만으로 2029년까지 고성장 지속이 가능.
미용(Aesthetics) 부문 회복 지연 시, 단기 주가 변동성은 있을 수 있으나,
핵심 가치는 Ex-Humira 플랫폼과 신약 파이프라인 강화에 있음.

구체적 행동 가이드:

항목	기준	설명
보유 지속 기준	Skyrizi, Rinvoq 분기 성장률 > 40% 유지 여부	성장 모멘텀 지속 여부 판단 핵심
리스크 모니터링	Aesthetics 매출 회복 여부	단기 주가 변동성 원인 될 수 있음
추가 매수 타점	주가 하락 시 Forward PER 12배 이하 진입	장기 복리 기대치 대비 저평가 영역

7.2 미보유자 전략

전략 요약:
‘구조 전환 완료 확인 후 진입’ 또는 ‘PER 12배 이하 저점 매수’로 이중 접근.

이미 구조 전환이 상당히 진행됐지만,
시장은 Humira 급락 충격에서 완전히 벗어나지 못한 상태.
Aesthetics 부문 악화나 정책 리스크가 남아있기 때문에,
보수적인 투자자라면 "2025 하반기 실적 발표 이후" 진입 전략도 유효하다.

구체적 행동 가이드:

항목	기준	설명
적극 진입 기준	Forward PER 12배 이하 진입 시	구조 전환 신뢰 + 가격 메리트 동시 확보
보수 진입 기준	2025년 2분기 실적에서 Skyrizi+Rinvoq 가이던스 상향 확인 시	구조 전환 안정성 재확인 후 진입

8. Q&A – 투자자 FAQ

Q1. Humira 매출 급락이 AbbVie에 구조적 리스크가 아닌가?

답변:
Humira 급락(-49.5%)은 구조적으로 불가피한 특허만료 이벤트 결과다.
하지만 AbbVie는 면역질환 포트폴리오(Skyrizi+Rinvoq)를 중심으로 매출 대체를 넘어 초과 성장하는 트랙을 타고 있다.
특히, 면역질환 치료 시장에서 Skyrizi+Rinvoq이 신규 환자 점유율을 빠르게 확보하고 있다(UC, CD 기준 각각 50%, 30% 수준).
→ Humira 의존 탈피 성공, 구조적 리스크는 상당부분 해소된 상태.

Q2. 관세나 약가 규제 등 외부 정책 리스크는 실질적인 위협이 아닌가?

답변:
AbbVie는 이미 미국 내 제조 인프라를 대규모 확장 중(10년간 100억 달러 투자 계획).
현재 정책 변화(IRA, 관세 등)도 가이던스에 반영되어 있지 않지만,
현금흐름과 제조 구조 자체가 미국 중심으로 재편되고 있어,
타사 대비 타격이 제한적일 가능성이 높다.
→ 단기 충격은 있을 수 있으나, 구조적 경쟁력 훼손 리스크는 낮음.

Q3. 신약 파이프라인 성공 가능성은 얼마나 높은가?

답변:
AbbVie는 면역질환(조합요법), Oncology(ADC), 신경과학(Tavapadon), 비만(ABBV-295) 등
다수 영역에서 중기 임상 진입에 성공했다.
특히, ADC 플랫폼은 업계 평균 대비 응답률(ORR)과 내약성(安全性)에서 우수한 초기 데이터가 나오고 있다.
→ 파이프라인 전반의 성공 확률은 Big Pharma 중 상위권 평가 가능.

9. 결론 – 지금은 기회인가?

Humira 그림자 아래서, AbbVie는 다시 복리 성장의 씨앗을 심고 있었다.

이번 2025년 1분기 실적은 단순히 매출이나 EPS가 예상치를 초과했느냐의 문제가 아니다.
Humira 시대의 종언과 동시에, Ex-Humira 신제품군의 다중 성장 구조를 빠르게 완성했다는 신호다.

면역질환, 신경과학, 종양학, 비만 시장 진출까지 —
AbbVie는 단일 제품 의존도를 벗어나,
복수 성장엔진이 작동하는 새로운 기업 구조로 진화하고 있다.

아직 시장은 이러한 구조 변화를 온전히 가격에 반영하지 않았다.
Forward PER은 13배 수준에 불과하며,
2026~2029년 신약 상업화 사이클이 본격화될 때,
AbbVie의 밸류에이션은 다시 질적 리레이팅 가능성이 높다.