Visa 2025년 2분기(회계연도) 실적 – 수치는 평범했지만, 플랫폼 전환은 가속 중이다

1. 나는 어떤 투자자이고, 왜 이 실적을 깊이 들여다보는가

나는 단순한 숫자 변동보다는 기업의 구조적 체력 변화와 그것이 장기 복리 수익으로 이어질 수 있는지를 우선하는 ‘납득 기반 실용 가치 투자자’다. PER이 낮아졌다고 무작정 매수하지 않고, EPS가 높아졌다고 고평가라고 단정하지 않는다. 내 질문은 단 하나다: “지금 이 기업의 구조는, 내 돈을 5년 뒤에도 납득하게 만들 수 있는가?”

Visa는 내 포트폴리오에서 우량 성장주의 핵심 축으로 자리한다. 소비 둔화, 통화 변동성, 소송 리스크 등 단기적 우려는 언제나 존재하지만, 나는 이번 분기 실적을 통해 다음 세 가지를 알고 싶었다:

1. Visa의 결제 네트워크는 여전히 구조적으로 강한가?
2. 플랫폼 전환(Tokenization, SaaS, Cross-border Infra)이 단순 기술 과시가 아니라 매출로 연결되고 있는가?
3. 소송 등 단기 이슈를 넘어서, 이 기업은 여전히 장기 보유 가능한가?

이번 2분기 실적은, 단순 EPS 증가보다도 “Visa가 이제 단순 결제기업이 아니라 금융 인프라 SaaS 기업으로 어떻게 변해가고 있는지”를 보여준 중요한 리포트였다.

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2. 실적 요약 표 – 숫자보다 맥락

항목	2025 Q2	2024 Q2	YoY 증감	구조적 해석
매출(Net Revenue)	$9.59B	$8.78B	+9%	글로벌 결제량 증가와 더불어 부가서비스 매출 증가 (VAS +24%)가 핵심 기여
GAAP EPS	$2.32	$2.29	+1%	소송 충당금($1B) 반영 영향으로 성장률 둔화. 비경상성 비용 제외 필요
Non-GAAP EPS	$2.76	$2.51	+10%	실질 수익력은 개선. Value-added services 확장과 인센티브율 관리 효과
Cross-border Volume	+13%	+17%	감속	고환율, 여행 둔화 영향. 그러나 여전히 COVID 이전 대비 높은 성장률 유지
Processed Transactions	+9%	+10%	소폭 둔화	글로벌 인프라 확장과 tap-to-pay 채택 증가로 여전히 견조한 흐름
Value Added Services 매출	$937M	$754M	+24%	Authorize.net 리뉴얼, FeatureSpace 도입, Tink 확장 등 SaaS 기반 수익 확장 구조
Litigation 비용	$1B	$430M	+132%	MDL 집단소송 충당금 반영. 장기 수익성과 무관한 일시성 영향

판단 요약:
비용 증가로 GAAP 이익은 정체되었지만, 실질 수익성은 Value-Added Service와 Tokenization 확장에 힘입어 강하게 회복 중. 이 기업이 단순한 카드 결제 기업이 아니라 ‘금융 인프라 플랫폼’으로 구조 전환 중이라는 흐름이 실적 전체에서 읽힌다.

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3. 수익성보다 구조 대응력에 주목

3.1 비용 요인 – 충당금과 구조 투자로 인한 일시적 비용 증가

• 이번 분기 GAAP 기준 순이익은 $4.58B로 전년 대비 2% 감소했다. 하지만 이는 MDL(Multi-District Litigation) 관련 소송 충당금 10억 달러를 반영했기 때문이다.
• 해당 소송은 과거의 리스크 요인을 회계적으로 정리한 것이며, 지속적 손익과는 무관. 특히 해당 금액은 기존 에스크로 구조로 자사주에 간접적으로 흡수되도록 설계되어 있어, 주주가치 희석은 제한적이다.
• 오히려 마케팅비(+13%) 및 감가상각(+22%)의 증가는 Value Added Services, Token화, Tap-to-P2P 등 인프라 투자에 기인 → 장기적 수익성 기반 강화로 해석할 수 있다.

3.2 수익 요인 – '결제 수수료'에서 '플랫폼 매출'로 확장 중

• 전체 매출은 +9% 성장했으나, 특히 Value Added Services는 24% 고성장. 이는 단순 트랜잭션 수수료가 아닌, 기업 고객이 사용하는 Fraud 방지, API 접속, 리스크 엔진 등에서 발생하는 SaaS형 매출.
• Authorize.net 리뉴얼, FeatureSpace 기반 AI 사기탐지 시스템, Unified Checkout 등은 재무제표상 Other Revenue에 반영되며, 높은 마진율을 자랑함.
• 이는 Visa의 수익 모델이 단순 볼륨 기반에서 ‘솔루션 기반 반복 과금 모델’로 진화하고 있음을 의미.

3.3 시스템 대응 실패는 보이지 않았다 – 오히려 대응력 강화 확인

• Cross-border 결제는 일부 국가 통화 약세(캐나다 등)와 여행 수요 둔화로 성장률이 전분기 대비 둔화됐지만, 이는 산업 전반의 매크로 흐름이며 Visa 자체의 대응 실패로 보기는 어렵다.
• 실제로 e-Commerce 중심의 국제 결제는 14% 성장하며 디지털 기반 거래에 대한 구조적 우위 유지.
• 특히 Checkout.com, Tabipay 등 신흥국 파트너와의 Visa Direct 확장, 삼성과의 Tap-to-P2P 기술 제휴 등은 기술 진입장벽을 유지하며 신규 성장 영역 개척에 집중한 사례다.

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4. 실적 발표 속 시그널 3가지 – 경영진이 던진 방향성 단서

이번 어닝콜과 보도자료를 통해 Visa 경영진이 시장에 던진 중장기 전략 방향 시그널은 아래 3가지로 요약된다:

① Visa Direct는 이제 송금 시장의 'AWS'가 되려 한다

• 미국 내 Jack Henry, UAE의 Checkout.com, Tabipay 등 다양한 B2B 송금 파트너와의 제휴 확장
• “Visa Direct는 세계 최대 송금 네트워크”라고 직접 언급 → 단순 API 수준이 아닌, 리테일/기업 대상 금융 파이프라인으로 포지셔닝 중
• 향후 기업 간 정산, P2P 송금, 디지털 월렛 연결까지 아우르는 통합 구조로 진화할 가능성

② Tokenization과 Tap 기술은 '사기방지 플랫폼'으로 진화 중

• 전체 e-Commerce 거래 중 50% 이상이 이미 토큰화된 거래
• Tap-to-Add, Tap-to-P2P는 편의성 + 보안성 + 발급사 참여율 증가로 생태계 자체 확장
• FeatureSpace 기반 AI 리스크 허브 구축 → 기술이 단순 보조가 아니라, 비즈니스의 본체로 흡수되고 있음

③ SaaS 구조 전환은 단순 확장이 아니라 매출 구조 혁신으로 연결 중

• Authorize.net 리뉴얼, Unified Checkout은 단순 POS솔루션이 아니라, 구독형 SaaS 솔루션 포지셔닝
• Visa는 더 이상 “카드회사”가 아닌, 금융 SaaS API 공급자로 전략 전환 중임을 공식화한 셈

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5. 체크리스트 기반 구조 평가 (EPS, PER, Token화 등)

분류	질문	현황 (지표 중심)	판단 요약
EPS	실질 수익력이 구조적으로 성장 중인가?	Non-GAAP EPS $2.76 (+10%)	소송 제외 시 안정적 복리 성장 유지. 구조적 매출 다변화로 확장성 높음
PER	현재 PER이 납득 가능한가?	TTM PER 약 34.4배	PEG 기준 약 3.4. 기술·인프라 확장 속도 감안 시 고평가는 아님
MCR (Money Conversion Rate)	트랜잭션 증가가 수익으로 연결되는가?	Processed Tx +9%, 매출 +9%	트랜잭션-매출 연동 구조 견조. Token화로 fraud cost도 절감
Tokenization 비중	기술 인프라 확장이 수익화되고 있는가?	e-Com 거래의 50% 이상이 Token 기반	보안 + 승인율 개선 = 실질 비용 절감 및 거래 증가 유인
Visa Direct 트랜잭션	B2B/P2P 인프라가 매출로 연결 중인가?	Visa Direct Tx +28% YoY	기존 사업과 비독립적으로 성장. 신사업 중 가장 명확한 수익화 축
VAS 매출 성장률	수수료 외 수익 다변화 진척도는?	+24% YoY, Authorize.net·FeatureSpace 포함	고마진 SaaS 매출이 의미 있는 비중으로 성장 중
소송/규제 리스크	실적에 구조적 위협이 되는가?	MDL 충당금 $1B 반영	일회성 요인. 리스크 자체보다 회계 처리 투명성에서 신뢰 확보
현금흐름(FCF)	자사주·배당 지속 가능한가?	6개월 FCF $10.1B, 매입+배당 $5.6B	자금 여력 충분. 주주환원 능력 안정적
Tap 기술 침투율	Tap 기술이 거래 전환을 유도하는가?	Global penetration 76%, 미국 60% 돌파	편의성과 보안 동시 확보 → 소비자 접점 확보 성공 사례

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6. 재무 건전성 분석 – 비용이 아니라 현금으로 말하라

6.1 Balance Sheet 요약

항목	2025.03.31 기준	해석
현금 및 투자자산	$15.2B	단기 유동성 및 긴급 대응 능력 확보
총 자산	$92.9B	자산 확대폭 제한적 → 효율적 구조 유지
총 부채	$54.8B → 하락	전 분기 대비 부채 축소 (20.8B → 16.8B)
자본 총계	$38.0B	자사주 매입에도 불구하고 자기자본 비중 유지

핵심: 부채가 감소하고 있음에도 R&D와 마케팅은 증가 중 → 단기 희생 감수하고 장기 플랫폼 확장을 선택한 구조

6.2 Cash Flow 요약

항목	6개월 누적	해석
영업현금흐름	$10.1B	인센티브·소송 반영에도 높은 FCF 유지
자본 지출	$672M	상대적으로 보수적 CapEx 집행, SaaS 기업 유사 구조
자사주 매입	$8.6B	자사주 평균 매입가 $340.26 → 현재가와 유사
배당	$2.3B	꾸준한 배당 정책 유지 중

핵심: “배당을 하면서도 SaaS로 전환 가능한 드문 구조” → 성장+보수성의 균형 유지

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7. 투자자 전략 – 보유자 vs 미보유자 대응법

Visa의 실적과 구조 변화는 단순한 숫자 이상으로 "어떤 투자자에게 어떤 선택이 필요한가?"를 가르는 분기점이 된다. 보유자와 미보유자의 입장에서 전략을 다음과 같이 분리해볼 수 있다.

보유자 전략 – 장기 보유의 ‘타당성 재확인 구간’

• 핵심 요인: Value Added Services +24%, Visa Direct +28%, Token화 50% 돌파
• 의미: Visa는 기존 결제 네트워크를 SaaS화하며 복리 성장의 두 번째 곡선을 만들고 있음
• 전략:
  • 비중 과도 보유자는 일부 차익 실현 고려 가능 (PER 34x는 심리적 부담을 줄 수 있음)
  • 중장기 보유자는 매도보다 ‘구조 변화 모니터링’에 집중해야 할 시점
  • 포인트: VAS 매출 비중이 총매출의 20% 이상 넘어가는 순간이 주요 트리거

미보유자 전략 – ‘비싸지만 놓칠 수 없는 구조’에 대한 분할 접근

• 현재 PER: 약 34.4배 (고점 대비 -6.8%, 저점 대비 +35%)
• 리스크 요인: 단기 고밸류 부담, 소송 불확실성, 여행 둔화
• 기회 요인: 구조 전환의 초기 단계 + 현금흐름과 자사주 매입의 방어력
• 전략:
  • $330 이하는 자사주 매입가 하단, 심리적 1차 진입 타점
  • $310 이하는 금리 변동이나 소비 위축 등 매크로 변동이 동반될 경우의 2차 전략 구간
  • 추격 매수 금지, 중기 분할 진입 + 실적 확인 후 추가 대응이 안정적

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8. Q&A – 투자자 FAQ

Q1. 왜 Non-GAAP EPS는 강한데, GAAP 기준 이익은 정체됐나?

• 답변: GAAP에는 MDL 소송 관련 충당금 약 $1B가 포함됨. 이는 실제 현금 유출이 아닌 회계상 반영이며, 에스크로 구조로 인해 주주 피해도 제한됨. Non-GAAP은 본질적 영업성과만 반영하므로, 실제 수익력은 성장 중임.

Q2. Visa는 여전히 단순 결제 네트워크 기업 아닌가?

• 답변: 과거엔 그랬지만, 지금은 아니다. Value-Added Services의 고성장(+24%), Authorize.net 리뉴얼, Unified Checkout, AI 기반 Fraud 방지 플랫폼 등은 SaaS 기업 특성과 수익 모델을 갖춰가고 있다.

Q3. 현재 PER 34배는 너무 고평가 아닌가?

• 답변: 고평가로 보일 수 있으나, 이 PER은 플랫폼 전환 기대와 Cash Flow 탄탄함을 반영한 것. 만약 Visa가 AWS처럼 금융 API 플랫폼이 된다면, PER 35~40배도 장기적으로는 정당화 가능하다.

Q4. 주가가 조정된다면 어떤 리스크 요인을 반영할까?

• 답변: ① 여행 관련 결제 둔화, ② 통화 약세, ③ 소송 관련 예기치 않은 추가 비용 등이 단기 하락 트리거. 하지만 FCF와 자사주 매입이 강한 하방 방어선 역할을 하므로 급락 가능성은 제한적이다.

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Q5. Visa 실적 발표에서 자주 나오는 ‘전문 용어’들은 무슨 뜻인가요?

답변:
Visa의 실적 발표에는 단순 재무 지표 외에도 핵심 사업 전략과 수익구조를 암시하는 전문 용어들이 자주 등장합니다. 주요 용어와 의미는 아래와 같습니다:

용어	정의 및 투자 관점 요약
Cross-Border Volume	국가 간 결제 거래 총액. 수익성이 높고 여행/환율 민감. 성장률은 글로벌 소비 회복을 반영
Processed Transactions	Visa 네트워크에서 실제 승인·처리된 총 결제 수. 네트워크 활성도 지표
Value-Added Services	Fraud 방지, API, 인증 등 결제 외 SaaS 매출. 고마진 반복매출로 구조 전환의 핵심
Litigation 비용	집단소송 등 법적 리스크 충당금. GAAP EPS에 반영되나, 실질 FCF엔 영향 제한적
Token화(Tokenization)	카드정보를 보안성 높은 가상값으로 대체. 승인율 상승, 사기 방지, 거래 증가 기여
Tap-to-P2P 등 Tap 기술	단말기 없이 스마트폰 간 Tap만으로 송금/등록/결제. 신흥국과 소상공인 확산 촉진 기술

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9. 결론 – 지금은 기회인가?

Visa의 이번 실적은 “견고하지만 평범한 수익”으로 보일 수 있다. EPS는 +10%, 매출은 +9%로 고속 성장은 아니기 때문이다. 그러나 본질은 그 이면에 있다.

• 결제 수수료 기반 기업에서, 금융 SaaS 플랫폼으로 전환 중이다.
• Visa Direct는 ‘디지털 송금 인프라’, Tokenization은 ‘신뢰 인프라’, 그리고 Unified Checkout은 ‘상점 접점 인프라’로 진화 중이다.
• 실적은 단기적으로 조정이 있을 수 있지만, 구조는 확실히 전환점에 도달해 있다.

지금 Visa는 ‘비싸서 고민되는 종목’이 아니라, ‘싸졌을 때 사지 않으면 후회할 종목’이다.
특히 $310 이하 조정은 중장기 투자자에게는 기회가 될 수 있다.