1.나는 어떤 투자자이고, 왜 이 실적을 깊이 들여다보는가
나는 단기 실적 변동에 흔들리는 투자자가 아니다.
“지금 사서 5년을 들고 갈 때 후회하지 않을 수 있는가?”를 중심으로 판단하는 구조 중심 실용 가치 투자자다.
이번 TXN 실적을 바라보는 시각도 단순히 "컨센서스 초과/미달" 여부가 아니다.
진짜 관심사는 다음과 같다:
- 과연 이 기업이 구조적으로 회복 사이클에 진입했는가?
- CapEx 사이클이 끝나면서 FCF 전환이 가시화되는가?
- 지정학적 리스크에 대응할 내구성이 충분한가?
따라서, 숫자보다 구조의 흐름, 이익보다 경영진의 준비 상태, 실적보다 다음 사이클을 잡을 준비를 본다.
2. 실적 요약 표 – 숫자보다 맥락
| 항목 | 2025 Q1 | 전년 동기 | 전분기 대비 | YoY 증감 | QoQ 증감 | 구조적 해석 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 매출 | $4.07B | $3.66B | +2% | +11% | 산업재 회복 기반, 일회성 아님 | |
| 영업이익 | $1.32B | $1.29B | +3% | +3% | 믹스 변화에도 비용 통제 성공 | |
| 순이익 | $1.18B | $1.11B | +7% | +7% | 세제 혜택 포함 EPS 개선 | |
| EPS (희석 기준) | $1.28 | $1.20 | +7% | +7% | 가이던스 초과 | |
| FCF (12M 누적) | $1.7B | $0.94B | – | +82% | CapEx 감소 + 보조금 효과 | |
| CapEx (12M 누적) | $4.7B | $5.3B | – | ▼ | 투자 정점 통과 중 | |
| 재고자산 | $4.69B | $4.08B | +15% | +15% | 공급망 리스크 대응용 | |
| 배당금 지급 (12M) | $4.85B | $4.61B | +5% | +5% | 주주환원 정책 일관성 유지 |
판단 요약:
TXN은 매출과 이익 성장은 물론, 구조적 턴어라운드를 위한 준비를 가속화하고 있다.
단기적인 수익성보다, CapEx 정점 통과 및 산업재 회복이라는 근본적 흐름이 주목할 부분이다.
3. 수익성보다 구조 대응력에 주목 – 진짜 전환은 숫자 뒤에서 시작된다
3.1 비용 요인 – CapEx 사이클 70% 소화, 이제 FCF 회복 준비
- TXN은 2021~2024년까지 대규모 내부 생산시설 투자에 약 $15B 이상을 투입해왔다.
- 이번 분기 CEO 발언: "CapEx의 70%가 완료됐다" → 남은 부담은 상대적으로 가벼워진다.
- 이에 따라 2025 하반기~2026년부터는 자유현금흐름(FCF)이 구조적으로 회복될 가능성이 높아졌다.
의미: 과거 '비용 과다' 우려가 점차 사라지고, 현금흐름 기반 기업가치 회복이 가시화되고 있다.
3.2 수익 요인 – 산업재 중심 수요 회복, 임베디드 부문은 여전히 숙제
- 산업재 부문 매출: 7분기 연속 하락 후 첫 반등. 이는 단순 계절성 이상이다.
- 자동차 부문 매출: 소폭 성장 지속.
- 임베디드 부문: 매출 플랫(flat) + 영업이익 -62% YoY → 구조적 약점.
의미: 주력 산업재 부문은 턴어라운드 시작, 다만 임베디드 부문 부진은 향후 리스크 요인으로 남는다.
3.3 시스템 대응 실패는 없었다 – 오히려 전략적 유연성 강화
- 공급망 위기에 대비하여 "Geopolitically Dependable Capacity" 구축 완료.
- 미국(Lehi, Sherman), 일본, 독일 등 다양한 거점에서 생산 가능.
- CEO 언급: "우리는 단일 국가가 아닌 다국적 생산 유연성을 갖춘 회사다."
의미: 과거 COVID나 미중 갈등 때처럼 공급망 붕괴 리스크가 TXN에는 최소화됐다.
4. 실적 발표 속 시그널 3가지 – 숫자 너머의 진짜 이야기
4.1 사이클 바닥 진입 선언
- CEO: "우리는 반도체 사이클의 바닥에 있다. 고객 재고는 며칠치 수준이다."
- 이는 추가 재고 소진 후 본격적인 수주 회복이 올 가능성을 암시한다.
4.2 CapEx 정점 공식화
- "CapEx 투자 70% 완료"는 단순한 수치가 아니라,
- 향후 현금흐름 창출이 본격화된다는 신호다.
4.3 고객 맞춤형 공급망 전략 공개
- 중국 내 고객 대응: Consigned Inventory(위탁 재고) 확대
- 유럽, 북미 고객: 내제화 생산 + 빠른 물류 전환 체계 가동
- "대체 가능한 제조경로 확보"가 투자자 신뢰를 높였다.
5. 체크리스트 기반 구조 평가 – 숫자보다 방향성과 기반을 보라
| 체크 항목 | 결과 | 평가 요약 |
|---|---|---|
| EPS 성장성 | +7% YoY | 안정적, 가이던스 상회 |
| FCF (12M 누적) | $1.7B (+82%) | CapEx 부담 완화, 구조적 개선 초입 |
| Gross Margin | 57% (전년 57.2%) | 소폭 하락, 믹스 변화 반영 |
| PER (연환산 기준) | 약 33배 | 고평가 구간, 그러나 FCF 반등 기대 포함 |
| 산업재 매출 흐름 | Sequential 성장 | 사이클 회복 신호 강함 |
| Embedded 부문 수익성 | YoY -62% | 구조적 약점 지속, 위험 관리 필요 |
| 고객 재고 수준 | “며칠치” 수준 | 강한 수요 회복 기대 신호 |
| 지정학적 대응력 | Dual Flow 완비 | 공급망 리스크 최소화 성공 |
판단 요약: TXN은 산업재 중심 수요 회복과 CapEx 축소를 바탕으로 구조적 리레이팅 초입에 있다. 다만 Embedded 부문 부진과 고평가 이슈는 리스크로 관리해야 한다.
6. 재무 건전성 분석 – 숫자가 아니라 흐름을 읽어야 한다
6.1 Balance Sheet (대차대조표)
- 총 자산: $33.8B
- 총 부채: $17.4B
- 장기부채 비중 높지만 (약 74%) 이자비용 부담은 낮음 (평균 쿠폰 3.93%)
- 현금 및 단기투자: $5.0B
- 재고자산 증가: $4.69B → 전년 대비 15% 증가
해석: 재고 증가는 수요 급감 때문이 아니라, 지정학 리스크 대응 차원의 전략적 비축. 유동성에는 별다른 문제 없음.
6.2 Cash Flow (현금흐름표)
- 영업현금흐름 (12M): $6.15B
- CapEx (12M): $4.7B
- Free Cash Flow (12M): $1.7B
- 배당 지급 (12M): $4.85B
- 자사주 매입 (12M): $1.58B
핵심 흐름:
- 영업현금흐름은 견조.
- CapEx 감소 트렌드 시작.
- FCF 비율 회복 → 주주환원(배당+자사주) 여력 확대.
요약 해석: 단기 FCF는 과거 대비 낮지만, CapEx 축소와 수요 회복이 결합되면 2026년부터 강한 현금흐름 회복 가능성이 크다.
7. 투자자 전략 – 보유자 vs 미보유자 행동 가이드
보유자 대응 전략
- Hold(유지)
- 산업재 수요 회복 확인 → 보유 가치 강화.
- FCF 증가가 주가에 반영될 때까지 5~7분기 이상 장기 관점 필요.
- Embedded 부문 리스크 관리 모니터링 필수.
추가 비중 고려 조건
: 주가 $150 이하, 또는 FCF 마진 20% 이상 회복 확인 시.
미보유자 대응 전략
- 관망 후 분할 매수 준비
- 현재 PER 33배는 부담.
- CapEx 부담 경감과 Embedded 부문 수익성 개선 신호를 기다리는 것이 바람직.
1차 진입 타이밍 추천
:
- $150선 하향 돌파
- 혹은 CapEx/매출 비율 25% 이하 하락 확인 후.
8. Q&A – 투자자 FAQ
Q1. 산업재 회복이 지속될 수 있는 근거는 무엇인가?
A1. 고객 재고가 전례 없이 얇다("며칠치 수준"), 수요는 실제 장비 투입 기반이며, 지역별로 고르게 확산되고 있어 구조적 지속 가능성 높다.
Q2. Embedded 부문 부진은 구조적 문제인가, 일시적 현상인가?
A2. 현재로선 경쟁 심화와 생산 내재화 전환 과정이 동시 진행되고 있어 구조적 약점 가능성 존재. 2~3개 분기 내 수익성 회복 없으면 구조적 부진으로 간주해야 한다.
Q3. FCF 회복이 주가에 언제 반영될까?
A3. CapEx가 분기별로 15
20% 감소하고, 영업현금흐름이 매출 대비 35% 이상 회복될 때 본격적으로 반영될 가능성이 높다. 예상 시점은 **2025년 4Q
2026년 2Q 사이**.
9. 결론 – 지금은 기회인가? 구조적 서사로 풀어본 판단
구조는 이미 방향을 정했다: 사이클 저점 통과, 회복의 초입
2025년 1분기 TXN 실적은 단순한 숫자 개선이 아니다.
진짜 핵심은 다음이다:
- 고객 재고가 "며칠치"만 남았다.
- 산업재 매출이 7분기 만에 반등했다.
- CapEx 사이클이 70%를 넘어섰다.
- 지정학 리스크를 회피할 공급망을 구축했다.
이것은 구조적 회복의 초입이자, 다음 사이클 준비가 완료됐음을 보여주는 신호다.
단기 리스크는 있다: Embedded 부문, 고평가 부담
하지만 리스크를 무시할 수는 없다.
- Embedded 부문의 수익성 부진은 단순한 일시적 하락이 아닐 수 있다.
- 현재 Forward PER은 약 33배 수준 → FCF 회복 기대를 선반영한 고평가.
→ 시장은 기대가 크기 때문에, 작은 실망에도 조정이 나올 수 있다.
투자자에게 지금 필요한 전략은 "시기"와 "분할"이다
지금 바로 전량 매수하는 것은 아니다.
그러나 다음과 같은 조건에서는 분할 매수를 시작할 준비를 해야 한다.
| 전략 항목 | 조건 | 행동 |
|---|---|---|
| 사이클 확인 | 산업재 매출 지속 성장, Embedded 부문 회복 시도 | 관망 후 1차 진입 |
| FCF 흐름 | 분기 CapEx 감소 → FCF 확대 시작 확인 | 추가 비중 확대 |
| 가격 레벨 | $150 이하 첫 분할 / $135 근처 2차 분할 | 심리적 납득 가능한 가격 구축 |
5년 시나리오로 보면 TXN은 어떤 투자인가?
| 시나리오 | 요약 | 결과 |
|---|---|---|
| 기본 시나리오 (50%) | 산업재 중심 회복, CapEx 감소, FCF 증가 | 연간 FCF 성장률 8~10%, 주가 우상향 |
| 약세 시나리오 (30%) | Embedded 부문 부진 지속, CapEx 감소 지연 | 주가 횡보, 변동성 증가 |
| 강세 시나리오 (20%) | 산업재 + Embedded 동반 회복, 지정학 리스크 완화 | 주가 + 배당 총 수익률 연 15% 가능성 |
종합 스토리: "지금은 준비할 때, 기다림을 매수할 수 있는 투자자가 승리한다"
2025년 봄, 대부분의 투자자들은 미중 갈등, 관세 이슈, 고금리 불안에 몰두하고 있었다.
하지만 TXN은 조용히, 그리고 체계적으로 다음 사이클을 준비하고 있었다.
- 산업재 수요 회복,
- 생산시설 현대화 완료,
- 공급망 리스크 최소화,
- CapEx 절벽(투자 감소)을 통한 FCF 전환 준비.
이 모든 구조적 변화는 단기 실적이 아니라, 향후 3~5년 TXN의 본질을 결정짓는다.
그렇기에
지금 중요한 것은 성급한 매수도 아니고, 지나친 공포도 아니다.
진짜 필요한 것은 구조를 이해하고, 심리적으로 납득되는 타점에 대비하는 '행동할 준비'이다.
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